事件：根据截至6 月30 日的社媒信息整理，2026 年6 月，泡泡玛特共计上新11款盲盒产品，4 款MEGA 珍藏系列产品。海外业务方面，6 月公司分别于德国新增1 家直营店；菲律宾新增3 家快闪店；韩国新增1 家小野快闪店，1 家直营店；马来西亚新增2 家机器人商店；美国新增3 家直营店，3 家机器人商店；日本新增7 家机器人商店；泰国新增1 家快闪店，1 家直营店；新加坡焕新开业1 家直营店，1 家快闪店；印度尼西亚新增2 家直营店，2 家机器人商店；英国新增1 家直营店，1 家机器人商店；中国香港新增1 家直营店。
　　产品侧：互动性产品探索延续，关注首款积木挂件发售情况。2026 年6 月，泡泡玛特共计上新11 款盲盒产品，较5 月增加2 款，与2025 年6 月同期持平。本月产品均价约92.6 元/个，较上月均价提升6.1 元。从产品结构来看，6 月共上线11 个不同系列，其中3 个系列为毛绒盲盒，包括「I‘m Zsiga 系列」「Baby Molly虫虫漫游系列」「THE MONSTERS 复古理发店系列」，以及积木盲盒「鬼灭之刃立志篇系列」。全球积木市场长期由乐高主导，在高端潮玩收藏方向，日本Medicom Toy 于2001 年推出BE@RBRICK（积木熊），开创了"平台玩具+盲盒"的收藏销售模式。国内方面，启蒙ENLIGHTEN 成立于1994 年，邦宝BanBao创建于2003 年，长期深耕儿童早教积木赛道。2021 年布鲁可开始做拼搭角色类玩具，区别于传统积木聚焦低龄段，将消费群体扩充至6 岁以上中小学生。2024年泡泡玛特首款积木产品THE MONSTERS 森林秘密基地系列拼搭积木正式上线，单品定价199-399 元。泡泡玛特积木业务负责人黎林表示，积木是承载IP 故事性的载体，未来将探索与公司的不同业务板块进行联动。2024 年底，泡泡玛特推出金蛇贺岁·新年好牌系列积木手办，包含12 个常规款、1 个特别款、2 个隐藏款，改用抽赏概率机制（常规款1:12、隐藏款1:288），单盒售价99 元，整套1188元，集齐全款可组成"十三幺"积木麻将牌，积木品类开始与公司最擅长的盲盒抽赏逻辑深度融合。2025 年公司将产品线扩展至旗下主流IP DIMOO、Zsiga。
　　2026 年公司推出MOLLY 迷失的三角龙积木画，定价499 元。同年，公司在泡泡玛特城市乐园新区域开业前夕推出同主题的THE MONSTERS 寻找美人鱼系列拼搭积木，乐园业务为后续场景类产品落地提供IP 世界观沉浸式体验的场所。7月，公司上新首款积木挂件「PEACH RIOT 叛桃音乐随行系列」。我们认为，对照"搪胶毛绒挂件"这一打开随身场景、强社交曝光属性的形态，将"晒包""晒挂件"这一社交裂变公式复制到积木品类上，有望有效拓宽积木的触达人群。同时79 元的定价有助于降低积木品类的入门门槛，为后续更高客单价的场景类、联名类积木产品导流，建议关注后续积木挂件品类表现。
　　乐园侧：RiboDiary 首位成员Bearibo 登陆乐园，关注7 月底全面开放后客流与热度验证。6 月18 日，RiboDiary 家族首位成员Bearibo 瑞宝以人偶互动形式，正式登陆北京泡泡玛特城市乐园泡泡街，开启常态化“好友见面会”。作为泡泡玛特全新打造的森林治愈系IP，RiboDiary 整体设定为“爱收集糖果的森林　　小动物团体”，全家族规划共6 个角色，棕色小熊Bearibo 瑞宝是首个与公众见面的成员。截至目前，Bearibo 仍处于线下人气积累阶段。从运营路径来看，「乐园人偶先行—靠性格互动积累人气—逐步拓展周边与角色矩阵」的模式，在全球主题乐园IP 运营中已有成熟验证，建议关注公司依托自身城市乐园场景以角色互动作为起点孵化新IP 的能力。根据管理层，泡泡玛特乐园业务的中长期逻辑可能沿着两条线展开：一方面，位于城市中心的乐园模式很难找到完全可对标的竞品，有可能形成一种新的消费场景，并在更多城市复制；另一方面，泡泡玛特也怀有打造综合度假区的愿景，希望在合适时机，延伸出涵盖酒店、商业等多元业态的完整度假生态。7 月30 日，泡泡玛特城市乐园将全面开放，建议关注开放后的客流数据以及社媒热度。
　　新业态：POP BAKERY 全国首店落地阿那亚，甜品业务作为IP 场景延伸打造"第三空间"。POP BAKERY 全国首店于秦皇岛阿那亚正式开业，店内产品涵盖烘焙面包、蛋糕、下午茶套餐、特调饮品、冰品、零食等等多种品类。店内推出星星人主题创意烘焙、IP 造型冰淇淋(28-38 元)、蛋糕(48-199 元)、饮品（28-38元）以及298 元/套的星星人下午茶套餐，覆盖多元消费层级；并首发THEMONSTER 生活家系列早餐机（售价999 元）和电水壶新品（售价1299 元），进一步拓展IP 衍生品边界。我们认为，甜品业务本质并非传统餐饮扩张，而是IP消费场景延伸，通过打造具备停留属性、社交属性和复购属性的“第三空间”增加IP 曝光场景与陪伴时间，提高消费频次与用户粘性。
　　海外侧：26H1 海外新增71 家门店，多地本地化运营深化奠定H2 基础。截至2026 年6 月末，根据社媒整理，公司中国港澳台及海外共拥有287 家零售店，352 家机器人商店。6 月新增点位包括：德国1 家直营店；菲律宾3 家快闪店；韩国1 家小野快闪店，1 家直营店；马来西亚2 家机器人商店；美国3 家直营店，3 家机器人商店；日本7 家机器人商店；泰国1 家快闪店，1 家直营店；新加坡焕新开业1 家直营店，1 家快闪店；印度尼西亚2 家直营店，2 家机器人商店；英国1 家直营店，1 家机器人商店；中国香港1 家直营店。2026 年上半年，公司海外新增71 家门店，其中中国港澳台、亚太、美洲、欧洲地区分别新增4/31/25/11家。运营层面，海外本地化持续推进。澳大利亚于6 月2 日推出aespa 泡泡玛特打卡活动；日本于6 月11 日举办Labubu 十周年主题展览，并在Hills GalleryCafe 进行餐饮联名活动；molly x crocs 联名产品先后于6 月18 日、20 日、21日在日本、马来西亚、新加坡上新；THE MONSTERS x FIFA 门店活动及联名卡车分别于26 日在日本巡游；越南于6 月20 日举办小野签售会，泰国于6 月25日推出molly x CLARINS 联名产品；美国于6 月23 日加入亚马逊Prime Day惊喜活动，Labubu 并于6 月25 日现身KTLA5 News 演播室；英国于6 月21日上线小野TikTok 直播间。当前市场仍高度关注北美同店销售表现。根据FastMoss，美国6 月月度数据环比改善。我们认为，随着2026 年美加墨世界杯的全面开赛，Labubu 或借世界杯切入男性体育迷圈层，实现二次破圈。
　　催化剂：中报盈利预告临近+城市乐园全面开放，关注头部IP 边际动能与新场景验证。参考往期，公司或于7 月中旬披露上半年正面盈利预告，市场将重点验证营收及利润增速较26Q1 及25 年同期的边际变化，检验在管理层"2026 年不低于20%"的全年指引下，上半年增速能否为下半年留出足够缓冲空间。同时，7 月LABUBU 能否通过后续快闪店及FIFA 联名流量外溢以及UGC 发酵重新激活头部IP 热度，或是验证LABUBU 边际动能是否企稳的重要窗口。场景端，7 月30 日泡泡玛特城市乐园将结束1.5 期改造实现全面开放，同步执行新一轮门票提价（平日178 元、高峰208-238 元），叠加乐园"驻场"孵化的全新IP Bearibo 常态化见　　面会持续运营，建议重点关注开放后客流数据、社媒热度以及涨价后的实际付费转化。我们认为，公司当前正处于"头部IP 边际验证+新场景全面落地+新IP 孵化路径探索"的多线程验证阶段，IP 商业化的广度仍在持续扩张。
　　投资建议：短期看，国内门店精细化运营及境外快速拓店推动业绩高增，新品矩阵与品类创新打开增长空间。长期看，IP 多业态扩张有望贡献持续增量，我们预测泡泡玛特FY2026E-FY2028E 年收入为424/482/549 亿元， 同比增长14.2%/13.7%/13.8%；FY2026E-FY2028E 年经调整净利润（Non-IFRS）分别为139/158/179 亿元，同比增长6%/14%/14%。当前股价对应经调整PE 分别为13/ 11/ 10 倍。长期来看，IP 变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，我们长期看好公司IP 的运营能力和变现潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球宏观经济与消费环境波动；行业竞争加剧；新IP 孵化或重点IP 表现不及预期；海外拓展不及预期。