1Q24 净亏损符合预期。公司维持2024 年收入指引。我们维持“持有”评级和目标价33 港元。在产品出海前景尚未有明确指引情况下，我们认为目前股价已处于合理估值区间。
1Q24 净亏损符合预期：1Q24 实现收入人民币3.3 亿元（+96.41% YoY,+6.6% QoQ），略微低于我们预期；净亏损为3.49 亿元（+7.8% YoY, -27.4%QoQ），符合我们预期，主要由于毛利率略好于我们预期、运营费用（销售费用、研发费用、行政费用）低于我们预期及其他非运营收入低于我们预期。毛利率达到77.5%，较4Q23 略微下降0.5 个百分点。经营性现金流净流出4.3 亿元，基本符合我们预期。
维持2024 年收入同比增长50%的指引：根据我们与公司最近的沟通，公司维持年报业绩会给出的2024 年指引，即整体收入同比增长50%，包括两款上市产品（RC18、RC48）收入均增长50%以上，其中RC18 有望增速略快于RC48。从一季度销售来看，收入略超公司内部原定目标，管理层对全年销售实现16 亿元收入目标充满信心。
A 股定增目前仍待监管审批，发行时间尚未有指引：根据3 月30 日公告，公司拟A 股定增25.5 亿元，全部用于支持创新药研发。根据我们与公司最近的沟通，该定增方案仍处于证监会审批状态，预计需半年至1 年时间审批。审批完成后，公司会根据股价情况决定是否发行定增。该定增募资完成后，预计将替换部分银行贷款。目前，公司40亿元银行授信额度可支撑公司约2 年时间运营（详情见我们之前发布的年报业绩报告）。
2024 年主要催化剂：1）RC18：潜在出海授权、RA 适应症中国获批、MG 适应症中国上市申报，2）RC48（HER2 ADC）：二期1L MIBC（肌层浸润性膀胱癌）新辅助治疗（和PD-1 联用）数据和二期2L CC（宫颈癌）数据预计均于2024 ASCO 大会读出，3）RC88（MSLN ADC）：1b 期OC（卵巢癌）、CC（宫颈癌）、nsq-NSCLC（非鳞非小细胞肺癌）数据预计于2024 ASCO 大会读出，及潜在出海授权交易。
维持“持有”评级和33 港元目标价：维持公司目标价33 港元和“持有”评级。在未有明确出海指引下，我们认为公司目前股价处于合理估值区间。若年内RC18 或RC88 能够实现出海，则公司股票有望迎来主要上调机会。
　　投资风险：出海授权延误或失败、现金流消耗大于预期、销售未如预期、研发延误或临床试验数据不如预期。