基于略超我们预期的3Q24 业绩表现，我们上调了公司2024 年财务预测，维持买入评级和24 港元目标价。未来一年内，泰它西普和维迪西妥有望在国内进一步扩大适应症获批范围、海外注册临床继续稳步推进。11.2 亿元账上现金+28 亿元授信额度足以支持公司在未达成BD 交易的情况下维持近期运营。
3Q24 收入保持高增速，亏损有所收窄：荣昌生物 3Q24 营业收入4.7 亿元（人民币，下同），同比增长 34.6%，略好于我们的预期。其中，泰它西普销售2.7 亿元，同比+43%/环比+29%，主要得益于医院覆盖扩大和肾科、神免等科室的持续渗透；维迪西妥销售2 亿元左右，同比+25%/环比+5%。
两款产品的商业化团队规模相比2Q 没有明显变化，人效进一步提升。
3Q24 净亏损2.9 亿元，较2Q 的4.3 亿元亏损明显减少。3Q 毛利率为82.1%，同比提升 5.8 个百分点，经营费用率继续改善：销售和研发费用分别同比增加22.9%/9.3%，费用率分别-4.4/-17.2 个百分点。截至3Q 末，公司现金储备（包括理财、银行承兑汇票）共约11.2 亿元，银行授信额度28 亿元，公司有信心现有资金+授信额度足以支撑公司的近期正常运营。
维持买入评级及目标价：基于3Q 产品销售向好和减亏趋势，我们上调2024 全年收入预测6%至17.4 亿元，其中泰它西普和维迪西妥全年销售分别达到9.6 亿/7.6 亿元，净亏损预测收窄至13.4 亿元；维持2025-26 年财务预测不变。我们维持公司买入评级和24.0 港元的目标价，对应未来12个月45.6%的潜在股价升幅。
4Q24-2025 年重点关注：1）泰它西普海外SLE III 期第二阶段将于4Q24 启动、第一阶段1H25 读出数据，国内MG、pSS、IgAN 等适应症持续在注册/关键临床中推进；2）维迪西妥国内乳腺癌（二线HER+伴肝转移）注册进展、海外2L UC 申报时间点将根据1L UC III 期（联合PD-1）入组进展决定；3）RC28 wAMD III 期将于4Q24 完成入组、DME III 期1H25 读出数据；4）RC88（间皮素ADC）、RC148（PD-1/VEGF 双抗）、RC198（IL-15/IL-15Rα）等产品探索更多联合治疗方案；5）1H25 或有更多新型ADC 分子进入IND申报阶段。