环比维持双位数增长，控费显著亏损收窄：公司2024 年Q3 实现营收4.67亿元，同比增长34.6%，环比也维持了双位数增长，达13.6%。前三季度累计收入同比增长57.1%。随着生产规模扩大及工艺改进，公司Q3 毛利率82.1%，环比大幅提升4.1 pts。公司Q3 销售费用率49.9%，连续两个季度维持在50%以下。研发费用环比下降26.9%，费用率74.3%。得益于有效的控费举措，公司Q3 归母净亏损2.91 亿元，环比缩窄32.6%，明显改善。截止9 月30 日，公司在手现金及现金等价物11.2 亿元，贷款授信额度28 亿元。
　　泰它西普持续增长，MG 递交上市申请：泰它西普Q3 销售收入约2.7 亿元，同比增长约43%。销售的增长主要来源于专家对产品疗效和安全性的认识不断提升、医院医生覆盖的扩大、患者DoT 的显著延长。MG 适应症已于10 月递交上市申请，有望在2025H2 获批，泰它西普也将正式覆盖神免领域。维迪西妥单抗Q3 销售额月2 亿，同比增长约25%，同样得益于前线UC、GC 患者DoT 的显著延长。BC 伴肝转移适应症已递交上市申请并纳入优先审评，有望在2025年获批。
　　研发控费集中资源，重点管线持续推进：在公司梳理临床管线后，重点管线也将获得更多资源以加速推进。RC18 方面，pSS 和IgAN 的III 期临床已入组完毕，进展顺利。海外临床方面，MG III 期临床已迎来首例患者入组，SLEIII 期临床的第二阶段也即将开始患者入组。RC48 方面，1L UC 的III 期临床已经完成入组，1L GC 的III 期临床仍在筹备中。单药治疗2L HER2 低表达BC的III 期临床正在进行数据清理。海外单药2L UC 的III 期临床正在积极推进，联合PD-1 的1L UC III 期临床入组进度明显加快，合作方辉瑞将根据1L临床的进展确定2L 申报上市的时间。此外辉瑞也启动了另一项RC48 联合图卡替尼用于治疗多种实体瘤的Ib/II 期临床。RC28 的DME III 期临床也已完成入组，预计2025 年递交上市申请。wAMD III 期临床也预计于年底前完成入组。此外包括RC88、RC148、RC198、RC248 在内的多条早期管线也顺利推进中。
　　目标价至23.95 港元，维持买入评级：我们采用DCF 估值法，假设WACC 为11.0%、永续增长率为3.0%对公司进行估值，仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28 三款产品风险调整后销售收入，测算得出合理估值为人民币139 亿元，约为149 亿港元。预计公司2024、2025、2026 年收入分别为16.24 亿、24.11 亿、32.43 亿元。给予公司23.95 港元的目标价，有40.7%的上涨空间，维持买入评级。