泰它西普gMG III 期数据优于已上市竞品：公司在美国神经病学会年会（AAN 2025）上公布了泰它西普治疗重症肌无力（gMG）的中国内地III 期研究结果。研究招募114 例基线MG-ADL 评分≥6、QMG 评分≥8 的gMG 患者，其中泰它西普组（皮下给药240mg QW）和安慰剂组各57 例，中位MG-ADL 评分和QMG 评分分别为10 分/18-19 分，高于VYVGART III 期ADAPT 研究中的9 分/16 分（即泰它西普研究中的受试者基线病情更严重）。结果显示，研究主要终点、治疗24 周时MG-ADL 评分较基线的平均改善幅度达到5.74 分，vs. 安慰剂组0.91 分，改善≥3 分的患者比例高达98.1%，vs. 安慰剂组12%。24 周时的QMG 评分较基线平均改善8.66 分，vs. 安慰剂组2.27 分，改善≥5 分的患者比例达到87%，vs. 安慰剂组16%。
　　VYVGART 治疗可能导致感染风险，相比之下，泰它西普的安全性明显更优（非头对头比较），感染类AE 发生率低于安慰剂组。值得注意的是，虽然VYVGART 在短时间内疗效显著，但安全性限制了其长期给药潜力，每个4 周疗程之间需要间隔较长时间，导致病情反复。而泰它西普优异的疗效和安全性能保证持续给药，从而使患者病情在长时间内保持稳定。
　　商业化推广策略清晰：在中国内地，泰它西普的gMG 适应症上市申请已于2024 年10 月获受理并纳入优先审评，我们预计将于今年获批上市。公司对于该适应症的商业化策略包括：1）增加神经免疫领域专线代表，覆盖更多目标市场（包括VYVGART 的现有重点目标医院）；2）加强医生教育，重点推广泰它西普相比VYVGART 的核心竞争优势；3）鼓励临床专家探索更多病例，收集医生反馈，建立专家分享平台。基于优异的临床数据和清晰的商业化推广策略，我们看好gMG 获批后对泰它西普销售放量的长期推动作用。
　　维持买入和重点推荐：我们继续给予公司买入评级和35.2 港元的目标价，并将其选为医药板块重点推荐标的之一，看好其持续控费努力下未来两年内扭亏为盈确定性增强、以及泰它西普海外注册路径逐步清晰。未来12个月重点催化剂丰富，包括：1）内地多项新适应症/新产品上市申报进展，包括泰它西普的gMG（2024 年10 月获受理并纳入优先审评）、IgA 肾病（1H25 递交）、干燥综合症（2H25 递交），维迪西妥的2L HER2+ BC 伴肝转移（2Q25 有望获批）、1L UC 联合PD-1（2H25 递交），以及RC28（2H25 递交）；2）泰它西普海外III 期进展（年底有望完成入组）；3）RC278 等早期管线进展和出海前景。