首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖沛嘉医疗-B（09996）给予跑赢行业评级，目标价11.50 港元。理由如下：
　　公司横跨心脏瓣膜和神经介入两个高增长赛道，为国产TAVR（经导管主动脉瓣置换）第一梯队企业。2021 年为公司TAVR 产品商业化元年，一、二代产品分别获批上市，有望快速放量；子公司加奇生物2005 年进入神经介入市场，是出血性神经介入国产领军者。我们预计公司2025 年收入为12.4 亿元，2021-2025 年收入CAGR 为74%。
　　TAVR 商业化元年，多个重磅产品启动临床。尽管市场情绪较悲观，我们仍看好心脏瓣膜赛道，预计手术渗透率在经过5-6 年市场培育后进入放量拐点期。公司一/二代TAVR 产品TaurusOne/Elite 于2021 年4/6 月获批，二代为推广重心。公司瓣膜管线覆盖全面：三代TAVR TaurusNXT（预计2023 年初完成确证性临床入组）；Wave 冲击波球囊（FIM）；自JenaValve引入用于主动脉瓣反流的经股TAVR Trilogy（预计2023 年进入临床，2025 年获批）；全面布局二、三尖瓣介入，自研缘对缘修复预计2H22 进入临床，引入项目包括HighLife（TSMVR，预计今年内进入确证性临床）、Sutra (对合缘增强，动物试验)、 MonarQ（TTVR，今年内可能在欧洲开展临床）。我们预计公司2025 年心脏瓣膜收入为8.85 亿元，治疗主动脉瓣狭窄的TAVR 植入量市占率18.3%。1
　　神经介入：全面布局缺血、出血和通路类产品。1）出血：弹簧圈三款产品获批，2021 年弹簧圈市占率约3%，为国产第二，进口替代空间广阔。
　　公司正在研发第三代热熔解脱弹簧圈。2）缺血：SacSpeed 球囊扩张导管2020 年8 月获NMPA 批准，Syphonet 取栓支架、Tethys AS 抽吸导管和Fluxcap 球囊导引导管分别在2022 年2/5/6 月获批，已具备急性缺血完整方案。我们测算公司2025 年神经介入收入为3.57 亿元。
　　我们与市场的最大不同？我们认为TAVR 手术量的长期需求和竞争格局较市场预期更乐观；二、三尖瓣介入的全面布局为公司打开更大的成长空间。
　　潜在催化剂：二代TAVR 和神经介入各产品的入院放量；三代TAVR 和HighLife 早期数据读出、Trilogy 注册进展；产品海外权利的license-out。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-23 年收入分别为3.22/5.35 亿元，2021-23 收入CAGR为97.9%。首次覆盖给予跑赢行业评级，基于DCF 模型（WACC 10.0%，永续增长率1.1%）给予目标价11.50 港元，较当前股价有48.2%上行空间。
　　风险
　　产品上市后销售不及预期；研发进展不及预期；集采风险；竞争格局恶化。