TAVR 销售持续爬坡，神经介入实现高速增长
沛嘉8 月19 日公告1H22 业绩，实现1H22 收入1.19 亿元，同比增长129.8%,主因：1）两代TAVR 领衔增长，无惧疫情持续放量（我们估测1H22 产品植入量470+例）；2）神经介入品种持续高增长（1H22 收入增速57.6%）。考虑公司一/二代TAVR 产品入院（1H22 新增入院114 家）及放量迅速，神经介入新品（Fluxcap 球囊导引导管、Tethys AS 血栓抽吸导管、Syphonet 取栓支架等）下半年逐渐形成销售，我们预测沛嘉2022-2024 年收入2.68/4.96/8.24 亿元，看好2024 年利润转正。使用DCF 估值法（假设WACC 为11.5%，永续增长率为0.5%），我们给予沛嘉12.03 港币目标价，维持“买入”评级。
TAVR 植入量表现亮眼，看好未来销售收入持续爬坡沛嘉TAVR 业务在1H22 实现收入0.52 亿元 (yoy 455.4%)，主因一/二代TAVR 入院进展顺利，植入量不断攀升。我们看好2022 全年该业务收入逾亿元，主因：1）一/二代TAVR 产品持续爬坡；2）区域医保刺激行业渗透提升（如上海今年将TAVR 耗材纳入医保，并试行按绩效支付）；3）现有产品持续入院：目前共入院209 家，为长期放量提供坚实基础。此外，三代TAVR TaurusNXT处多中心注册临床阶段，冲击波产品TaurusWave 处于FIM 阶段，Trilogy（已获CE 认证）预计24/25 年美国/中国取证。
神经介入板块延续高增长，看好下半年新品放量神经介入板块1H22 收入0.67 亿元（yoy 57.6%），我们预计全年该板块收入增速有望冲击50%，主因：1）存量品种：Tethy 中间导引导管及SacSpeed球囊扩张导管领衔增长，弹簧圈产品维持稳健；2）新品增量：上半年获批Fluxcap 球囊导引导管/Fastunnel 输送型球囊扩张导管/Tethys AS 血栓抽吸导管/Syphonet 取栓支架，看好2H22 稳步进院形成销售。
TMV/TTV：二三尖瓣修复/置换管线齐全，看好2024 年后陆续上市我们估测沛嘉二/三尖瓣管线2030 年有望冲击近20 亿元销售额，核心贡献包括：1）SpyderOne（自研经心尖二尖瓣置换）预计2H22 进入人体临床；2）HighLife（二尖瓣置换）解决锚定、瓣周漏和同轴性等问题，目前在欧洲开展临床，后续计划在美开展临床，预计2H22 在中国开启注册临床；3）Sutra（二尖瓣对合缘增强系统）处于动物实验阶段；4）GeminiOne（二尖瓣修复缘对缘系统）和MonarQ（三尖瓣系统）预计2H22 进入人体临床。
风险提示：疫情相关风险，TAVR 市场渗透率提升缓慢，研发风险。