投资要点
两大板块 保持高速增长：公司 2022年上半年实现营业收入 1.19亿元，较2021 年同期同比增长129.8%，较2021 年下半年环比增长40.0%。瓣膜业务板块实现收入5210.3 万元，较2021 年同期同比增长455.4%，较2021年下半年环比增长60.0%。这主要得益于TaurusElite 第二代可回收TAVR产品的商业化。神经业务板块实现收入6669.6 万元，较2021 年同期同比增长57.6%，较2021 年下半年环比增长27.6%。这主要得益于Tethys 中间导引导管和SacSpeed 球囊扩张导管的快速放量，以及Jasper SS 颅内可电解脱弹簧圈等多项新产品的商业化。
毛利率保持稳定，渠道库存压力较小：公司整体毛利率由2021 年上半年的72.4%下降至2022 年上半年的70.0%，主要是由于在报告期内推出的相关产品的摊销。同时，公司整体渠道存货周期良好，且逐年增长的销售收入/平均存货比率可以看出公司周转效率的提升。
结构心管线持续丰富，未来增长可期：公司TaurusOne 及TaurusElite 产品销售和植入进展良好，屡创月度植入量新高。2022 年上半年期间总植入量远超2021 年全年的植入量水平。BD 项目方面，治疗主动脉瓣反流的JenaValve 预计将于2023 年在国内进入注册性临床阶段。二尖瓣置换系统HighLife 目前正在四川大学华西医院进行该产品的科研临床试验。三尖瓣置换系统MonarQ 正处在临床前评估阶段，在开展FIM 临床试验的准备工作。二尖瓣修复系统Sutra Hemi Valve 目前正处在动物实验中。内部研发管线方面，TaurusNXT 采用非醛交联生物组织处理技术，有望大幅提升人工主动脉瓣的耐久性及生物相容性，目前正在推进多中心注册性临床试验。TaurusApex 采用高分子材料取代生物材料，目前正处在动物试验及其相关长期随访跟踪评估工作当中。冲击波钙化重构系统TaurusWave 目前正在FIM 推进中。二尖瓣&三尖瓣修复系统GeminiOne 目前正处在临床前准备阶段。
我们的观点：公司TAVR 瓣膜业务加速下沉市场的商业化，预计未来对业绩有着强劲的贡献；同时神经介入业务也受国产替代趋势利好，持续提升市场份额。建议积极关注。
风险提示：管线研发进度不及预期，市场商业化不及预期，政策集采风险。