TAVR 产品植入量表现亮眼，神经介入收入高增长；维持“买入”
公司1 月18 日发布公告，预计2022 年实现收入2.4-2.6 亿元（yoy 76-90%）,高增长主因TAVR/神经介入全面开花：1）一/二代TAVR 植入量优异（22年植入量1200+台，市占率符合此前指引22 年12-15%）；2）神经介入出血性产品放量。考虑公司后续入院持续提速且二代产品临床反馈优异（我们估测22 年二代植入量占比超80%），我们看好公司TAVR 未来市占率持续提升（公司指引23 年市占率有望超20%）。但我们调整TAVR 术式渗透率，预测公司22-24 年收入2.5/4.7/7.7 亿元（前值：2.7/5.0/8.2 亿元），看好净利润2024 年转正。使用DCF 估值法（假设WACC 10.4%，永续增长率1.5%），我们给予沛嘉14.86 港币目标价（前值：12.03 港币），维持“买入”。
TAVR 板块：市场份额持续提升，我们预计2023 年手术量再攀高峰我们预测TAVR 板块2022 年收入1.1 亿元，2023 年看好手术量恢复推动收入实现2.6 亿（yoy:136%）主因：1）2023 年TAVR 行业手术量有望在优化疫情防控背景下提速；2）公司二代TAVR 产品兼具径向支撑与可回收性能，优越产品力驱动市占率攀升；3）背靠强势销售团队，多层级医院持续发力（截至22 年底入院248 家，2Q23 结束前有望冲击300 家）；4）区域医保覆盖驱动TAVR 渗透率提升。此外，三代产品TaurusNXT 处多中心注册临床，我们预计TaurusApex 高分子瓣膜1Q23 进入人体临床，冲击波产品TaurusWave 处于FIM 阶段，我们看好Trilogy24/25 年美国/中国取证。
神经介入板块新品频出，产品多元化稳步推进
我们预测公司2022-2023 年神经介入板块收入1.4/2.0 亿元（yoy: 49/41%），主因：1）出血类产品市场领先地位巩固：存量品种Tethy 中间导引导管及SacSpeed 球囊扩张导管领衔，弹簧圈产品维持稳健；2）22 年新上市缺血类产品组合预计23 年放量：四款缺血类产品Fluxcap 球囊导引导管/Fastunnel 输送型球囊扩张导管/Tethys AS 血栓抽吸导管/Syphonet 取栓支架陆续上市，看好产品22 年入院期过后于2023 年正式放量。
TMV/TTV：在研管线进展顺利，看好2024 年后陆续上市我们估测沛嘉二/三尖瓣管线2030 年有望冲击近20 亿元销售额，主要驱动于：1）HighLife（经房间隔二尖瓣置换）中国注册临床已完成首例植入，欧洲临床进行中；2）GeminiOne（自研二尖瓣修复缘对缘系统）创新性的独立瓣叶抓捕功能、自锁机制及多角度解脱设计，现已完成中国注册临床首例患者入组；3）MonarQ（经颈静脉三尖瓣置换），FIM 临床中（已于丹麦完成首例植入）；4）Sutra（二尖瓣对合缘增强系统）处于动物实验阶段。
风险提示：院端诊疗量相关风险，TAVR 市场渗透率提升缓慢，研发风险。