TAVR 表现持续靓丽，神经介入持续高增长；维持“买入”
　　沛嘉公告其2022 年实现收入2.51 亿元（+83.7% yoy），净利润亏损4.08亿元。公司收入端实现高增长主因TAVR/神经介入板块表现靓丽：1）TAVR入院进展良好，二代产品凭借优秀产品力持续放量（22 年公司植入量1200+台）；2）神经介入板块持续高增长（+52% yoy）。考虑23 年择期手术修复与公司优秀二代产品反馈，我们看好公司 TAVR 23 年市占率超20%；叠加神经介入板块新品正式放量，我们预测公司23-25 年收入4.7/7.9/14.7 亿元。
　　使用DCF 估值法（假设WACC 10.3%，永续增长率1.5%），我们维持沛嘉14.86 港币目标价与“买入”评级。
　　TAVR：入院放量+成本优化齐头并进，看好23 年销售持续靓丽TAVR 板块22 年实现收入1.07 亿元（yoy +156%），主因公司一/二代产品入院顺利，放量迅速。展望23 年，我们预计公司TAVR 业务持续高增长，主因我们看好：1）23 年择期手术量修复+区域医保覆盖刺激行业渗透率提升；2）直销+经销模式相结合，驱动产品快速入院放量；3）公司二代 TAVR产品兼具径向支撑与可回收性能，优越产品力驱动市场率攀升；4）供应链与生产持续优化，经营效率有望进一步提升。此外，公司在研管线进展顺利：
　　1）三代 TAVR TaurusNXT 处多中心注册临床阶段；2）TaurusWave 处FIM 阶段；3）TaurusApex 高分子瓣膜处动物实验阶段；4）公司指引Trilogy有望在23 年开展注册临床，我们预计其或于24/25 年分别在美国/中国取证。
　　神经介入：缺血新品放量拉开帷幕，收入结构逐步多元化神经介入板块2022 年实现收入1.44 亿元（+52% yoy），主因Tethy 中间导引导管及Jasper SS 颅内可电解脱弹簧圈领衔增长。我们预测2023 年神经介入板块收入有望冲击50%yoy，主因：1）出血性产品（22 年收入+10% yoy，板块收入占比39%）看好弹簧圈集采后市场份额提升，收入增速维持稳健；2）缺血性产品（22 年收入+103% yoy，板块收入占比28%）看好22 年上市的四款新品在入院期后，于23 年内正式放量；3）血管通路产品（22 年收入+100% yoy，板块收入占比33%）看好下一代微导丝（注册申请阶段）于年内上市。
　　TMV/TTV：在研管线进展顺利，看好2024 年后陆续上市我们估测沛嘉二/三尖瓣管线2030 年有望冲击近20 亿元销售额，驱动于：
　　1）HighLife（经房间隔二尖瓣置换）处多中心注册临床阶段（公司指引国内预计入组110 名患者）；2）GeminiOne（自研二尖瓣缘对缘修复系统）处国内进行注册性临床（公司指引预计入组120 名患者）；3）MonarQ（三尖瓣置换）处FIM 临床中；4）Sutra 处于动物实验阶段。
　　风险提示：院端诊疗量相关风险，TAVR 市场渗透率提升缓慢，研发风险。