2022 年收入同比增长84%至2.5 亿人民币，符合管理层指引及市场预期，年内净亏损收窄至4.1 亿人民币，减亏进度优于主要竞争对手。
在心脏瓣膜板块，公司市占率快速提升至14%，且有望在2023 年进一步提升。在神经介入板块，利润率未来或因集采有所承压，但收入端考虑到公司此前市占率仍较低，集采放量有望充分弥补降价对收入影响，神介业务整体有望在2023 年继续维持50+%收入增速。我们维持“买入”评级及目标价14.0 港元。
2022 业绩符合预期，疫情下继续减亏：收入2.5 亿人民币（+84% YoY），其中：1）瓣膜收入1.1 亿（+156% YoY），植入量1,200 例（+314%YoY）；2）神经介入收入1.4 亿（+52% YoY）。毛利率70.2%（+0.2pctsYoY），符合此前管理层指引。归母净亏损4.1 亿（vs 2021 年亏损5.7亿），公司在疫情扰动下继续减亏，减亏进度优于主要竞争对手。
心脏瓣膜：市占率进一步提升，2023 年植入量有望翻倍。板块收入1.1 亿人民币（+ 156% YoY），全年植入量1,200 例（+314% YoY），年内公司市占率快速提升至14%（按经股&经心尖商业植入8,689 台算；vs 2021 年：4%）。公司指引2023E 市占率将进一步提升，预计占行业经股植入量22-25%，我们预测沛嘉全年植入量有望同比增长108%至2,500 例（vs SPDBI 预测行业植入量增速55%）。从植入量分布结构看，2022 年公司植入量中45-50%来自TAVR 年手术量<15台的新开术式医院，相较2021 年占比56%有所下降，预计随着头部医院入院逐步完成，公司植入量分布将逐步向市场结构靠近（2022年35-40%来自新开术式医院）。
神经介入：集采对毛利率或有压制，但放量有望弥补降价对收入影响。板块收入1.4 亿人民币（+52% YoY），其中出血/缺血/通路产品收入同比增长10%/103%/101%。吉林21 省弹簧圈、河南神经介入集采将于年内逐步落地执行，预计板块毛利率因集采降价将有所承压，但考虑到加奇在神经介入市场仍仅有中低个位数市占率，纳入集采有望带来产品销量迅速提升，公司指引在考虑集采影响下2023E 板块销售仍将保持50%+同比增速，其中出血板块有望实现以量换价，集采降价后仍实现同比增长。
维持“买入”评级及目标价14.0 港元。我们根据业绩及管理层指引调整预测，预计2023E/24E/25E 收入4.2 亿/6.2 亿/9.4 亿元，归母净亏损3.4 亿/2.5 亿/3,944 万元，维持公司于2026E 年盈亏平衡的预测。继续采用DCF 对公司进行估值，WACC&永续增长率假设与此前一致（WACC：11x；永续增长率：3%），维持14.0 港元目标价。
投资风险：Taurus Elite 销售不及预期；行业竞争加剧；集采时间早于预期；TAVR 渗透率提升不及预期。