心脏瓣膜赛道持续高增长，微创趋势催化介入瓣放量结构性心脏病赛道是未来十年的黄金赛道，“人口老龄化+微创趋势”拉动心脏瓣膜介入手术需求端持续扩张。经导管瓣膜置换术相比原先的外科换瓣手术，将开胸手术转化成了血管介入手术，颠覆了传统治疗格局，纳入大量外科手术高危人群。根据弗若斯特沙利文预测，瓣膜介入市场规模2023-2030 CAGR 约45%，2030 年市场规模约400 亿元。
TAVR 赛道后起之秀，“瓣膜+神介”双轮驱动心脏瓣膜和神经介入是高增长赛道，公司同时卡位两大领域，是国内创新医疗器械板块的头部参与者之一。公司在瓣膜方面：1）技术起步，创新致远。公司管理层技术出身比例高，公司在第三代非醛交联干瓣技术、高分子瓣膜技术及二尖瓣、三尖瓣介入治疗获证进度处于行业领先地位。2）商业化推进迅速，植入量持续兑现。公司首款TAVR 产品TaurusOne 是国内第三款经股入路TAVR 产品，“产品优势+下沉策略”迅速开拓潜在院线市场，产品上市以来植入量及业绩快速兑现，2023年经股TAVR 国内市占率预计上升至22-25%。公司在神经介入方面：3）老产品集中度提升。公司作为国产神经介入龙头之一，国内最早实现弹簧圈商业化，具备先发优势，吉林弹簧圈集采A 组第3 中标，市场份额有望进一步提升至7%以上。4）新产品获批加速。2022 年公司新增获批4 款缺血类产品，有望在今年实现业绩催化，看好今年2 款创新产品（热熔解脱弹簧圈、下一代微导丝）国内获批。我们预计公司于2023E 在瓣膜领域收入同比增长115.8%，在神经介入领域收入同比增长50%。
投资建议
我们预计公司2023-2025 年营业总收入分别实现4.39 亿元、6.18 亿元、8.65 亿元，同比增长75.0%、40.8%、40.0%，归母净亏损4.54 亿元、3.61 亿元、2.48 亿元。考虑到公司尚未盈利，我们采取可比公司市销率（PS）均值作为沛嘉医疗的估值参照：截至2023 年6 月20 日，港股可比公司2023-2025 年平均PS 为8/6/4 倍，我们预测公司2023-2025年PS 为9/6/5 倍。考虑到公司具备较强的研发实力和商业化能力，作为“瓣膜+神介”双重驱动的优质创新医疗器械标的，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
产品研发进度及商业化不及预期风险、竞争加剧风险、港股估值风险。