1H23 收入端表现亮眼，TAVR 与神经介入产品双双放量
沛嘉医疗公告其1H23 业绩预告，实现收入2.2-2.3 亿元，同比增长85.2-93.6%，主因双板块表现亮眼：1）TAVR 加速商业化，市占率持续攀升（公司1H23 植入量1200+台，已超22 年全年植入量）。2）神经介入产品持续放量，叠加去年上市的缺血类新品迈入商业化收获期。展望2H23 年，我们预计TAVR 手术量持续修复+4Q 旺季推动更上一层楼，并看好沛嘉凭借优秀二代产品力冲击22-25%行业市占率。叠加神经介入板块产品持续放量，我们预测公司23-25 年收入4.8/7.9/14.6 亿元。使用DCF 估值法（假设WACC 10.2%，永续增长率2.0%），我们维持沛嘉14.86 港币目标价与“买入”评级。
　　TAVR 板块：植入量再攀新高，看好盈利能力持续优化
公司1H23 TAVR 产品植入量超1200 台（vs1H22 470+台），我们估测1H23板块收入超100%yoy。展望23 年，我们看好该板块收入持续高增：1）行业层面，看好择期手术修复+区域医保覆盖刺激行业渗透率提升，行业手术量同比增速有望超50%；2）公司层面，我们看好沛嘉年内市占率冲击22-25%，考虑公司：a）直销+经销模式相结合，驱动产品快速入院放量；b）二代 TAVR 兼具径向支撑与可回收性能，具优越产品力；c）供应链/生产/商业化成本持续优化，经营效率持续提升。此外，公司在研管线进展顺利：1）三代 TAVR 处多中心注册临床；2）冲击波产品 TaurusWave 处FIM 阶段；3）高分子瓣膜TaurusApex 处动物实验；4）Trilogy 1H23 在香港完成2 例商业植入，我们预计其或于24/25 年分别在美国/中国取证。
　　神经介入：缺血新品放量中，收入结构逐步多元化
1H23 神经介入板块产品持续放量，我们估测该板块1H23 收入yoy 近70%（其中，出血/缺血/通路产品收入占比3:4:3）。我们保守预测23 年该板块收入yoy 达50%+，主因：1）出血性产品看好弹簧圈集采后进口替代，收入增速维持稳健；2）缺血性产品看好在22 年上市的四款新品年内持续放量的推动下，成为板块主要驱动力；3）血管通路产品下一代微导丝已获批上市，看好入院期过后正式放量。
　　TMV/TTV：在研管线入组迅速，看好2024 年后陆续上市
我们估测沛嘉二/三尖瓣管线2030 年有望冲击近20 亿元销售额，驱动于：
　　1）HighLife（经房间隔二尖瓣置换）处多中心注册临床（公司指引国内预计入组110 名患者）；2）GeminiOne（二尖瓣缘对缘修复）处国内注册性临床，近期因良好临床反馈入组迅速；3）MonarQ（三尖瓣置换）处FIM临床；4）Sutra 处动物实验。
　　风险提示：TAVR 市场渗透率提升缓慢，研发相关风险，市场流动性风险。