TAVR 加速商业化，神经介入持续放量
　　公司8 月31 日公告，实现收入2.25 亿元，同比增长89.3%，符合此前盈利预告。公司1H23 收入端表现亮眼，主因：1)TAVR 加速商业化，市占率持续攀升(1H23 植入量近1250 台，公司指引市占率超20%)。2)神经介入产品持续放量，缺血类新品迈入商业化收获期。展望2H23，我们预计TAVR手术量修复+4Q 旺季推动下更上一层楼，并看好沛嘉全年冲击22-25%行业市占率； 叠加神介产品持续放量，我们预测公司2023-2025 年收入4.8/7.9/14.6 亿元。使用DCF 估值法（假设WACC 10.1%，永续增长率2.0%），我们维持沛嘉14.86 港币目标价与“买入”评级。
　　TAVR 板块:市占率持续攀升，看好经营效率持续优化TAVR 板块1H23 实现收入1.08 亿元(+106.8% yoy)，主要受益于择期手术修复+完成大多数入院(1H23 市占率20%+)。展望全年，我们看好该板块收入持续强劲，主因：1)考虑4Q 为TAVR 手术高峰期+区域医保覆盖刺激渗透率提升，我们看好行业手术量增速超50%；2)我们看好沛嘉年内市占率冲击22-25%，考虑公司：a)直销+经销模式相结合，驱动产品快速入院放量(1H23 入院120+家)；b)二代 TAVR 兼具径向支撑与可回收性能，具优越产品力；c)供应链/生产/商业化成本持续优化，经营效率持续提升(1H23 分部毛利率达87.1%，+8.9pct yoy)。在研管线：1)三代 TAVR 处多中心注册临床；2)冲击波产品 TaurusWave 处FIM 阶段；3)四代TAVR 处动物实验；4)Trilogy 处多中心注册临床，我们预计其或于24/25 年分别在美/中取证。
　　神经介入：细分产品多点开花，收入结构趋向多元1H23 神经介入板块实现收入1.17 亿元（+75.6% yoy），三大类产品收入贡献趋向均衡（出血/缺血/通路产品收入板块收入占比27/39/33%）。我们保守预测该板块23 年收入yoy 达50%+，主因：1）出血性产品，Jasper弹簧圈吉林21 省联盟A 组第三名集采中标，看好加速入院起量；2）缺血性产品看好在22 年上市的四款新品年内或持续放量；3）血管通路产品下一代微导丝已获批上市，看好入院期过后正式放量。
　　TMV/TTV：在研管线入组迅速，创新设计造就技术出海潜力我们估测沛嘉二/三尖瓣管线2030 年有望冲击近20 亿元销售额，涵盖以下核心重磅：1)HighLife(经房间隔二尖瓣置换)处多中心注册临床；2）GeminiOne(二尖瓣缘对缘修复)处国内注册性临床，近期因良好临床反馈入组迅速(创新性独立瓣叶抓捕+自锁机制，公司指引或于明年进行美国EFS研究)；3)MonarQ(三尖瓣置换)处FIM 临床(于欧洲完成两例人道主义使用，公司指引或于明年进行美国EFS 研究)；4)Sutra 处动物实验。
　　风险提示：院端诊疗量相关风险，TAVR 市场渗透率提升缓慢，研发风险。