1H23 心脏瓣膜/神经介入板块收入同比+107%/76%，其中神经介入增速略超预期。归母净亏损人民币2.1 亿元（vs 1H22 年亏损9199 万元），亏损扩大部分因1H23 一次性BD 费用因临床进展同比增加7558万元。公司TAVR 市占率1H23 稳步提升至17%（按经股&经心间算），神经介入2H23 预计将继续受益于缺血新品放量，且5 月起逐步落地的吉林21 省弹簧圈集采有望逐步显现。维持“买入”评级及目标价14.0 港元。
　　1H23 业绩符合预期，BD 费用致亏损有所扩大：收入人民币2.3 亿元（+89% YoY），其中：1）瓣膜收入1.1 亿元（+107% YoY），植入量1250 例（+163% YoY）；2）神经介入收入1.2 亿元（+76% YoY）。毛利率76.9%（+6.9pcts YoY），其中：1）瓣膜毛利率87.1%（+8.9pctsYoY）；2）神经介入毛利率67.6%（+3.9pcts YoY）。归母净亏损2.1亿元（vs 1H22 年亏损9199 万元），亏损扩大部分因1H23 一次性BD费用因临床进展同比增加7558 万元。
　　心脏瓣膜：1H23 市占率进一步提升，医疗反腐影响自8 月起有所显现。板块收入人民币1.1 亿元（+ 107% YoY），植入量1250 例（+163%YoY）。公司市占率提升至17.3%（按经股&经心尖商业植入7200 台算；vs 2022 年：14%）。8 月植入量受季节性及医疗反腐影响，较7月下降约10%，我们预测沛嘉全年植入量有望同比增长121%至2650台。预计管线近期主要进展包括：1）TaurusNXT 注册临床年内完成入组，1H25 国内获批；2）HighLife 注册临床年内完成入组，2025 国内获批；3）GeminiOne 治疗中重度或重度DMR 适应症2025 年国内获批。
　　神经介入：新品拉动板块高增长。板块收入人民币1.2 亿元（+76%YoY），其中出血/缺血/通路产品收入同比+8%/+176%/+90%。缺血产品增长强劲主因去年获批上市的新品（Syphonet 取栓支架、Tethys AS血栓抽吸导管、Fastunnel 输送型球囊扩张导管、Fluxcap 球囊导引导管）年内放量。吉林21 省弹簧圈集采结果于5 月起逐步执行，1H23以价换量仍不明显，考虑到加奇在神经介入市占率仅为中低个位数，纳入集采有望带来产品销量迅速提升，预计2H23 有望将提速增长。
　　维持“买入”评级及目标价14.0 港元。我们预计2023E/24E/25E 收入人民币4.8 亿/7.1 亿/9.9 亿元，归母净亏损4.4 亿/2.6 亿/4203 万元，维持公司于2026E 年盈亏平衡的预测。继续采用DCF 对公司进行估值，WACC&永续增长率假设与此前一致（WACC：10.8%； 永续增长率：3%），维持14.0 港元目标价。
　　投资风险：Taurus Elite 销售不及预期；行业竞争加剧；集采时间早于预期；TAVR 渗透率提升不及预期。