公司发布2024 年三季度业绩，Q3 实现总营收262 亿元，同比减少4%，环比增加3%，Non-GAAP 归母净利润75 亿元，同比减少13%，环比减少4%。
　　主营业务稳健，有道及云音乐盈利能力持续改善。2024Q3 公司实现营收262亿元，游戏同比稍有下滑，有道、云音乐保持增长，创新及其他业务营收有所下降。Q3 公司实现毛利润165 亿元，同比减少2.9%，费用方面，营业费用同比减少0.8%、环比上升3.1%至93 亿元，环比增长主要系游戏及相关增值服务市场推广支出增加。
　　Q3 分业务情况：
　　1）新品上线叠加现有游戏拓展新地区，进一步增强多元化游戏品类影响力。
　　Q3 公司游戏及相关增值服务业务实现营收209 亿元，同比减少4.2%，其中在线游戏业务占96.8%，手游收入占比70.8%，去年同期为77.6%，主要系端游收入同环比分别增长29%、30%。Q3 公司游戏整体表现稳健，《永劫无间》手游七月上线以来热度稳定提升，9 月赛季更新登上iOS 畅销榜第四；《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场，《魔兽世界》DAU 相较停服前实现超过50%增长，《炉石传说》DAU 实现150%的大幅增长；此外《巅峰极速》8 月在日本上线后迅速登顶苹果和谷歌应用商店免费榜第一；《第五人格》《永劫无间》人气不减，长线运营能力持续验证。本季度游戏业务毛利率为68.8%，同比、环比分别下降0.2pct、1.2pct，主要系产品组合的变动影响。后续pipeline 方面，《Destiny: Rising》《漫威秘法狂潮》等多款在研产品公开亮相，《燕云十六声》预计12 月公测，《漫威争锋》12 月6 日全球上线，《逆水寒》手游11 月29 日上线港澳台，有望进一步丰富产品矩阵。
　　2）有道盈利能力显著改善，经营利润同比扭亏为盈。Q3 有道业务实现营收16 亿元，同比增长2.2%，首次实现第三季度盈利，季度经营利润创历史新高。毛利率为50.2%，同比下降5.7pct、环比上升2pct，同比下降主要由于学习服务收入下降，环比增长主要由于智能硬件和学习服务收入增加。
　　3）云音乐持续完善音乐生态，会员订阅增加及成本管控下毛利率提升。Q3云音乐业务实现营收20 亿元，同比提升1.3%，订阅会员规模进一步上升，在与Kakao 娱乐、JYP 娱乐合作的基础上，还与CJ ENM 公司达成版权合作，丰富K-POP 音乐库。毛利率达32.8%，同比上升5.6pct、环比上升0.7pct，主要系会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善。
　　4）创新及其他业务毛利率显著改善。Q3 创新及其他业务实现营收18 亿元，同比减少10.3%，毛利率37.8%，同比、环比分别增长10.5pct、3.8pct，主要系板块中多个业务毛利率提升。网易严选聚焦品牌化战略，严选Pro 会员规模同比提升56%；网易传媒借助大语言模型提高内容质量，实现了新增创作者和互动量的显著提升；此外网易数帆与广州市公共交通集团有限公司正式达成合作，以大数据技术提升市民公交出行体验。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司部分游戏流水波动及产品上线节奏原因，我们预计2024-2026 年公司营收有望达到1059、1140、1231 亿元，经调整归母净利润319、334、367 亿元，对应PE 分别为12.6、12.0、11.0x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策风险、宏观经济风险、新游戏上线流水不及预期、AIGC 技术推进放缓。