事件：网易24Q3 净收入262 亿元，YoY-3.9%；Non-GAAP 归母净利润75亿元，YoY-13.3%。
　　端游收入强势增长，关注Q4 新游上线。24Q3 公司游戏及相关增值服务净收入209 亿元，YoY-4.2%。其中，端游收入YoY +29%，得益于《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场，《魔兽世界》DAU 相较停服前实现超过50%的增长，《炉石传说》DAU 实现150%的大幅增长。新款手游《永劫无间》自七月上线以来热度稳定提升，其在9 月推出赛季更新并登上iOS 畅销榜第四；《巅峰极速》 8 月在日本上线后登顶苹果和谷歌应用商店免费榜第一。
　　新游方面，《漫威争锋》和《燕云十六声》将于12 月上线。
　　云音乐收入稳健增长，盈利能力持续改善。云音乐24Q3 净收入20 亿元，YoY+1.32%，毛利润6.55亿元，YoY+22.12%，毛利率32.77%，YoY+5.58pct，主要系会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善。
　　AI 驱动业绩增长明显，有道盈利能力显著改善。有道24Q3 净收入15.7 亿元，YoY+2.2%，经营利润1.1 亿元，同比扭亏为盈，这是其历史上首次在第三季度实现盈利，并且单季盈利金额创历史新高。业绩期内，AI 应用逐渐落地，商业化成果显著。报告期内，有道推出了词典笔X7 系列，搭载小P老师、Hi Echo 等AI 大模型功能，成为业内首款实现离线AI 大模型翻译的学习设备，带动24Q3 词典笔系列净收入同比增长超50%。
　　盈利预测与投资建议：公司业务基本面稳健，游戏矩阵持续丰富，新游表现亮眼，有望持续贡献业绩增量；云音乐盈利能力持续改善，AI 赋能有道有望加速成长。我们预计2024/2025/2026 年网易营收为1116/1165/1216 亿元，同比+8%/+4%/+4% ； Non-GAAP 净利润319/351/368 亿元， 同比-2%/+10%/+5%。维持“买入”评级。
　　风险提示：新游流水不及预期，游戏出海表现不及预期，游戏市场竞争激烈。