投资要点
　　三季度业绩触底，新游上线有望扭转趋势：
　　2024 年第三季度，公司实现营收 262.1 亿元，与去年同期相比下滑了3.9%。归属于公司股东的净利润为 65 亿元，相比去年同期的 78 亿元下降 16.7%；非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为 75 亿元，去年同期为 86 亿元，同比下滑 13%。分业务来看，游戏收入 202亿元，环比增长 5%，端游收入同比增长 29%、环比增长 30%。网易有道实现收入 16 亿元，同比增长 2.2%。经营利润同比实现扭亏为盈。
　　网易云音乐实现收入 20 亿元，同比增长 1.3%。创新及其他业务实现收入为 18 亿元，同比减少 10.3%。
　　新游表现亮眼，产品线储备丰富：
　　新游戏《燕云十六声》上线仅5 天PC 官方下载包下载量就达到300 万次，移动端于2025 年1 月9 日上线，目前流水表现亮眼。另外网易的游戏储备较为丰富，《守望先锋》国服：预计2025 年2 月19 日回归，2025 年1 月8 日至15 日期间开启技术测试。《漫威终极逆转》：即海外卡牌游戏《MARVELSNAP》的国服版，由前暴雪制作人创立的SecondDinner 工作室开发，网易获得其国服代理权。其次是在研或已获得版号的游戏：《代号：无限大》全球预约量已超500 万，于2024年12 月取得移动、PC、PS 三端的游戏版号。射击类游戏《七日世界》、《破碎之地》等，其中《七日世界》于2024 年7 月10 日公测，凭借过硬品质闯入Steam 平台全球愿望单前十。
　　三季度业绩触底，基本面拐点临近，给予买入评级：
　　我们预计2024-2026 年公司收入分别为1059 亿/1124 亿/1193 亿，同比增速分别为2.41%/6.10%/6.20%，实现净利润分别为267 亿/307 亿/363亿。采用分部估值法，给予游戏业务 15 倍 PE；有道及云音乐按网易持股份额的市值计算，创新业务5 倍PS。目标价 163.0 港元，对应2025 年 PE 为16 倍，有20.2%的上升空间，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险、新游戏上线不及预期、市场竞争加剧、广告恢复不及预期