预计公司4Q24Non-GAAP净利润同增7%
　　我们预计公司4Q24 收入同降1%至269 亿元（彭博一致预期273 亿元），Non-GAAP归母净利润同增7%至79 亿元（彭博一致预期79 亿元）。
　　关注要点
　　我们预计4Q24 手游下滑4%/PC游戏持续高双位数同比增长。手游方面，我们预计4Q24《梦幻西游》《第五人格》等流水表现环比持续稳定，《炉石传说》贡献增量。由于4Q23 存在《逆水寒手游》初上线高基数影响，4Q24 收入或同比下滑。PC方面，我们预计《永劫无间》及暴雪相关PC产品环比维持较好表现，《漫威争锋》或创造增量，PC游戏4Q24 同比增速或维持高双位数，环比略有增长。
　　1H25 关注《漫威争锋》《界外狂潮》PC射击游戏全球拓展。2025 年收入增量核心关注：
　　《漫威争锋》在线人数于1/11 创单日新高（超60 万人），海外直播平台热度高，市场对单品年化流水预期持续上修，关注后续用户活跃持续性及商业化水平。
　　《界外狂潮》（5v5 第一人称英雄射击卡牌PC 游戏）将于3/7 全球上线；截至1/17，根据官网，全球已预约人数超过750 万人。
　　《燕云十六声》截至1/13 用户规模破1,000 万人，移动版排名基本符合预期；多端表现看，美术方面及单机玩法体验好评度较高，商业化等持续磨合，买量相对克制，关注后续游戏运营状态。
　　其他：暴雪相关游戏回归（《守望先锋》2 月国服上线）、《七日世界》（移动版2025 年4 月上线）等。展望2025 年及以后，公司亦储备有《无限大》《代号：奇旅》《破碎之地》等产品，细分赛道具备突破潜力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到4Q24 汇兑收益影响，上调24 年Non-GAAP净利润2%至317 亿元；基本维持25/26 年Non-GAAP净利润预测不变，对应港股25/26 年13.5/12.8x、美股13.4/12.6x Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价4%至116 美元/180 港元（基于SOTP估值法，美/港股25/26 年15/14x Non-GAAP P/E），美/港股上行空间分别为16%/16%。
　　风险
　　宏观经济低迷，监管政策趋严，游戏上线进程或流水表现不及预期，成本费用投入超预期，海外竞争加剧，汇率变动风险。