公司发布2024 第四季度及全年业绩，2024 年公司总营收1053 亿元，同比增长1.7%，归母净利润297 亿元，同比增长1.0%，Non-GAAP 归母净利润335亿元，同比增长2.8%。
　　单季度来看，24Q4 实现总营收267 亿元，同比减少1.4%，归母净利润88 亿元，同比增长33.3%，环比增长35.4%，Non-GAAP 归母净利润97 亿元，同比增长31.1%，环比增长29.3%。
　　股利分红：董事会批准了2024 年第四季度股利，为每股0.24405 美元（每股美国存托股1.22025 美元），将分别以美元支付给于北京/香港时间和纽约时间2025 年3 月6 日休市后登记在册的普通股持有人和美国存托股持有人。
　　游戏、有道、云音乐业务Q4 收入同比有所下滑，净利润同环比增长显著。
　　2024Q4 公司实现营收267 亿元（yoy -1.4%），游戏、有道、云音乐业务、创新及其他业务同比分别减少1.5%/9.5%/5.3%/17.0%；实现毛利润163 亿元，同比减少3.3%，实现营业费用85 亿元，同比减少15.1%，主要由于游戏及相关增值服务市场推广支出的缩减；24Q4 实现归母净利润88 亿元，同比增长33.3%，环比增长35.4%，Non-GAAP 归母净利润97 亿元，同比增长31.1%，环比增长29.3%。
　　24Q4 及25 年初分业务情况：
　　游戏：推出多款重磅新游夯实地位，老游戏体现长线运营实力，未来产品矩阵将进一步扩张。财务数据来看，24Q4 公司游戏及相关增值服务业务实现营收212 亿元，同比增长1.5%，其中在线游戏业务占96.7%，手游收入占游戏业务收入比重为65.3%，24Q3 和23Q4 该占比分别为70.8%和76.7%，占比下降主要是由于端游收入增加；游戏业务毛利率达66.7%，环比、同比分别下降2.1pct、2.8pct，主要由于毛利率相对较低的代理游戏收入贡献增加。
　　具体游戏来看，《漫威争锋》于12 月6 日上线后迅速登顶Steam 全球畅销榜，目前注册用户突破4000 万，25 年1 月第一赛季更新发布，迅速登顶Steam全球畅销榜和热玩榜；《燕云十六声》端游上线后，四天下载量突破300 万次，其手游上线后，蝉联iOS 下载榜第一位约两周，双端玩家总数在两周内突破1,500 万；《逆水寒》手游登顶港澳台地区iOS 下载榜榜首，并于2025年1 月在台湾地区登顶iOS 畅销榜。暴雪回归反响热烈，热门游戏展现长线运营能力：暴雪系列游戏《魔兽世界》和《炉石传说》持续收获来自中国玩家社区的热切参与，2025 年2 月19 日回归的《守望先锋》进一步推高玩家的热情；热门游戏如《大话西游2》、《梦幻西游》电脑版及手游、《率土之滨》、《阴阳师》、《第五人格》、《永劫无间》和《逆水寒》系列人气颇高。公司将进一步丰富产品矩阵，全球市场推出更多新品，如《界外狂潮》（测试效果符合预期，准备正式上线）、《Destiny: Rising》《漫威秘法狂潮》（1 月完成封闭测试）、《燕云十六声》的海外版本（将于25 年上线）、储备游戏《代号：无限大》（1 月完成线下邀请测试，研发进度顺利）。
　　有道：经营利润首次实现全年盈利，AI 订阅服务增长强劲。Q4 有道业务实　　现营收13 亿元，同比减少9.5%，经营利润0.84 亿元，同比增长10.3%，毛利率为47.8%，同比/环比下降2.1/2.4pct，主要由于学习服务的收入贡献下降；全年实现营收56 亿元，同比增长4.4%，经营利润达到1.49 亿元，首次实现全年盈利。Q4 有道AI 订阅服务实现强劲增长，销售额连续八个季度同比增长超50%；2024 年全年，AI 订阅服务销售额超过2 亿元，同比增长超过130%。
　　云音乐：持续完善音乐生态，订阅会员规模进一步扩大。Q4 云音乐业务实现营收19 亿元，同比减少5.3%，毛利率为31.9%，同比上升1.6pct、环比减少0.9pct，同比上升主要受益于会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善。
　　2024 年公司专注于强化核心音乐业务，推动会员订阅收入同比增长22.2%，主要得益于会员规模的扩大；公司通过提供优质服务和内容，增强了用户参与度，提升了盈利能力。此外，会员的留存率、听歌时长及活跃度逐年提高，显示出良好的用户粘性。
　　创新及其他业务：网易严选毛利率改善。Q4 创新及其他业务实现营收23 亿元，同比减少17.0%，毛利率37.8%，环比持平、同比增长3.4pct，同比增长主要得益于网易严选毛利率的改善。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司近期密集上线《漫威争锋》《燕云十六声》等重磅产品，游戏用户数及流水表现均超市场预期，同时公司成本管控得当实现降本增效，我们预计2025-2027 年公司营收有望达到1158、1245、1342 亿元，归母净利润324、348、370 亿元，对应PE 分别为14.5、13.6、12.9x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策风险、新游上线表现不及预期、老游戏流水下滑风险。