公司发布25Q2 季报，实现收入279 亿元，同比增加9.4%；实现毛利润181亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润86 亿元，同比增长26.47%；实现non-gaap 净利润95 亿元，同比增长21.79%。截止二季度末，公司净现金1421 亿元，25Q2 经营性净现金流入109 亿元，同比增长67.69%。二季度分红美股0.114 美元。
　　游戏板块Q2 上线多款全球新品，提升国际影响力。该板块实现收入228 亿元，同比增长13.7%。其中在线游戏收入占比97.1%，25Q1 及24Q2 占比分别为97.5%及96.1%，同比增长主要原因为《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及若干代理游戏收入的增长。公司于4 月29 日上线《界外狂潮》登上PlayStation5 月免费游戏下载榜北美地区第二；《全明星街球派对》5 月22 日全球发行登顶多个地区IOS 下载榜，并登上美国下载榜第二；《漫威秘法狂潮》6 月25 日正式上线，登顶多个地区IOS 下载榜，并登上美国下载榜第二。公司后续准备了多款新品，包括原创海洋冒险RPG《遗忘之海》，叙事向动作冒险《归唐》，以及公司正在准备将《逆水寒》手游及《燕云十六声》推向全球市场。
　　有道持续推动AI 技术升级与落地，教育及广告领域商业化成果显著。25Q2实现收入14 亿元，同比增长7.69%，其在线营销服务及在线学习服务同环比均增加，智能硬件净收入同环比均减少。云音乐在线音乐核心业务稳步增长。25Q2 实现营业收入20 亿元，同比持平；经调整净利润19.46 亿元，同比增长121%，净利润高速增长主要源于公司确认递延所得税8.5 亿元。 创新及其他业务收入为17 亿元，同比下滑19.05%，其下滑原因为该部分中网易严选、广告服务和其他一些业务净收入减少。
　　营业成本环比下降营业费用环比上涨。25Q2 营业成本98 亿元，25Q1 及24Q2 分别为103 亿元和94 亿元，平台收入分成及代理游戏版权成本环比减少，代理游戏版权成本同比增加；25Q2 营业费用90 亿元，25Q1 及24Q2分别为80 亿元和90 亿元，其环比增长主要原因为游戏及相关增值服务市场推广费用增加。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司近期密集上线《漫威秘法狂潮》《界外狂潮》《全明星街球派对》等重磅产品，游戏用户数及流水表现超市场预期，同时公司成本管控得当实现降本增效，上调原盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为354.3/385.3/426.5 亿元（原值分别为323.7/348.1/369.8 亿元）。维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新游表现不及预期、竞争格局恶化、监管风险。