公司发布25Q3 季报，实现收入284 亿元，同比增加8.2%；实现毛利润182亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润86 亿元，同比增长31.8%；实现Non-GAAP 净利润95 亿元，同比增长26.7%。截止三季度末，公司净现金1532 亿元，25Q3 经营性净现金流入129 亿元，同比增长21.7%。三季度分红每股0.114 美元。
　　经典游戏表现优秀，多款产品上线提升海外竞争力。25Q3 游戏及相关增值服务板块实现收入233 亿元，同比增长11.8%。其中在线游戏收入占比97.6%，25Q2 及24Q3 占比分别为97.1%及96.8%，同比增长主要原因为《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》、《漫威争锋》等自研游戏及若干代理游戏收入的增长。
　　三季度公司多款经典游戏表现优秀。《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家次数连创四次新高，达到358 万；新游戏上线进一步丰富产品矩阵，包括《命运：群星》在海外及国内上线后登顶多地区iOS 下载榜，《无限大》在2025东京电玩展推出线下试玩后引发热烈反响，《逆水寒》手游及《燕云十六声》于11 月在全球上线，《遗忘之海》有望于2026 年上线贡献增量。此外，暴雪系列游戏中，《魔兽世界》近期推出国区独家“泰坦重铸”服务器，《暗黑破坏神II》重制版和《星际争霸I》分别于8 月27 日和10 月28 日回归中国，《暗黑破坏神IV》国区即将在12 月12 日上线。
　　有道持续推动AI 技术升级与落地，教育及广告领域商业化成果显著。25Q3有道实现收入16 亿元，同比增长3.6%，环比增长主要来自智能硬件及在线营销服务收入增长；云音乐25Q3 实现营业收入20 亿元，同比减少1.8%；创新及其他业务收入14 亿元，同比下滑18.9%，其下滑原因为该网易严选收入减少及部分分部间内部交易抵消增加。
　　在线游戏推广费用增加，营业费用环比上涨。25Q3 营业成本102 亿元，25Q2及24Q3 分别为98 亿元和97 亿元，人员成本、平台收入分成及代理游戏版权成本同环比均有所增加；25Q3 营业费用102 亿元，25Q2 及24Q3 分别为90 亿元和93 亿元，其同环比增长主要原因为游戏相关市场推广费用增加。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续产品储备丰富，经典游戏表现亮眼，有道等创新业务持续发展，我们预计公司2025-2027 年归母净利润有望达到351.0/384.9/425.3 亿元。维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新游表现不及预期、竞争格局恶化、监管风险。